天然氣：管輸價格落定 價改即將登場

價改預熱完畢，主角即將登場。自2010年4月25日起，國家將天然氣管輸基準價每立方米提高0.08元，這可以看作是天然氣改革方案的“預熱”。考慮到近期CPI可能出現繼續向上反彈的情況，我們預計天然氣調價方案將延后出臺，但不會晚于三季度末，屆時國內民用取暖氣使用高峰又將來臨，并不適合調價。

氣價與國際市場掛鉤，預計上調20%左右。國內天然氣價格與國際相比有50%以上的上調空間，但考慮到各方的承受能力，循序漸進地調整是理想的方式。我們預計天然氣價格將參考成品油價格機制，采取與國際能源掛鉤模式，按照發改委三年實現國內、國際價格并軌的計劃，首次調整基準價格將上浮15%-20%左右，化肥用氣的出廠基準價格將維持不變或者小幅上漲。

石化巨頭受益最大。在勘探生產及長距離管輸方面，三大石化巨頭優勢明顯，其中中石油在儲量、產量及管輸距離方面都處于絕對龍頭地位。氣價上調后中石油獲益最大，中海油次之，中石化最小。

中、下游公司利好程度不一。中游區域性管網壟斷企業（如陜天然氣）氣源完全依賴上游，管輸價格也由國家統籌制定，雖然管網輸送價格會隨著天然氣價格上調而有所上漲，但幅度有限，對公司經營業績沒有實質影響；對城市燃氣公司而言，在天然氣供給一直供不應求情況下，下游用戶對價格的敏感性不高，價格上升帶來的供應量增長可以增厚公司業績。

煤頭尿素相對成本優勢得到提升。氣頭尿素由于享受優惠天然氣價格，噸成本一直比煤頭低300元左右，按照每噸尿素耗氣約750立方米計算，化肥用氣價格上調0.4元/立方米，煤、氣頭尿素的成本就會被拉平，尿素市場價格將上漲，提升煤頭尿素廠商業績。

風險提示：CPI持續上升，價改被迫暫停；國際大宗商品價格上升引發輸入型通脹，影響正常氣價改革；資源稅改革抵消氣價上調帶來的利好。

挖掘機：單月銷售創出天量

3月份挖掘機銷量遠超預期。3月份挖掘機進入銷售旺季，遠好于我們的預期，總量超過30100臺，同比大幅增長126.3％，環比也大幅增長249.1％；前3個月累計銷量約4.68萬臺，同比增長94.8％。3月份挖掘機銷售創出歷史天量，我們預計主要是由于新開工項目增加、企業加大促銷力度放松收款條件、下游客戶對新建項目大量開工的良好預期等因素。

出口首次轉正，對整體影響很小。從銷量區域分布來看，3月份挖掘機出口約230臺，同比增長61.3％，環比增長129％。這是自去年年初以來首次出口同比正增長，從絕對量來看也僅次于去年12月份的出口水平；前3個月累計總共出口約450臺，同比增長17.3％，這也是累計增速首次轉正。不過出口占比不到1％，對整體銷量沒有什么影響。扣除出口因素，3月份挖掘機內銷約2.99萬臺，同比增長127％，環比大幅增長251％。前3個月累計內銷超4.63萬臺、同比大幅增長96％。

三一、廈工份額提升。3月份挖掘機主要合資生產企業斗山、小松、日立分別實現銷售約4370、4530和3640臺，同比分別增長116％、130％和144％。市場份額為14.5％、15.0％和12.1％，同比分別提高-0.7、0.3和0.9個百分點，環比分別下降0.1、0.5和-0.4個百分點；3月份民族挖掘機品牌三一、山河、柳工和廈工銷量約2250、830、780和300臺，同比分別增長154％、99％、116％和234％。市場份額7.5％、2.7％、2.6％和1.0％，同比分別上升0.8、-0.4、-0.1和0.3個百分點，環比分別上升1.1、-1.5、0和-0.2個百分點；3月份三一重機和廈工挖掘機銷量增速繼續保持很高水平，份額穩步提升。一季度三一、廈工銷量增速分別為129.7％、138.9％，市場份額7.30％、1.15％，比去年全年提高0.77和-0.09個百分點。

預計4月份挖掘機銷量20000臺左右。我們預計4月份仍然是銷售旺季，廠家仍會保持靈活的銷售策略，但在3月份達到歷史天量后會有所回落，總銷量在20000臺左右，同比增長86％、環比下降33.6％。我們維持三一重工40元目標價、“買入”評級，山推股份20元目標價、“買入”評級。

動力鋰電池：面臨巨大的市場機遇

行業狀況：以混合動力、插電式混合動力、純電動汽車為主要動力方式的新能源汽車發展戰略已經成為行業共識，目前各個國家、各大企業、相關配套系統都在為搶占行業制高點而努力，相關投資政策、消費補貼、稅收優惠開始陸續到位。我國的新能源汽車發展被寄以厚望，各個層面都非常重視新能源汽車產業的發展，也非常看好我國新能源汽車的未來，甚至看好其“彎道超車”的前景，占領全球產業的制高點。

電池市場容量預測：根據日本相關方面預測，到2015年，全球HEV、PHEV和EV銷量將占到整體的13%左右，到2020年這一數字將達到26%。我們綜合各方面信息，預測到2015年新能源汽車將達到千萬輛產銷量級別，其中HEV和PHEV占主要部分，相應的正極材料年需求超過25萬噸。再考慮到新能源大巴、觀光車、游艇等方面的需求，動力鋰電池會再造一個巨大市場，相關行業機會顯著。

正極材料路線：目前各個國家動力電池正極材料各有側重，日本以錳酸鋰為主，日產Leaf、三菱I-MIEV都使用；美國則同時發展錳酸鋰和磷酸鐵鋰，通用的volt就采用LG提供的錳酸鋰電池，而fisker公司則會使用A123的高性能磷酸鐵鋰電池；我國目前以比亞迪為首的企業主推磷酸鐵鋰電池，應用車型包括F3低碳版、E6等。

投資建議：我們非常看好鋰電池電池材料行業的投資機會，重點關注江蘇國泰、當升科技、華芳紡織