中金公司今日發布最新研究報告稱，預計動力電池市場2013-2015年進入高速成長期，首次覆蓋并推薦橫店東磁。

新能源汽車和電力儲能為動力電池帶來了廣闊需求。預計未來十年兩者年均需求分別達到500億和255億元。在政府補貼政策支持下，新能源汽車市場將較儲能市場更快啟動。

磷酸鐵鋰是迄今為止最有希望成為主流技術的動力電池

從安全性、壽命、能量密度和經濟性各方面來講，磷酸鐵鋰綜合優勢十分顯著。從實踐來看，汽車廠商和電網公司對磷酸鐵鋰更為青睞。在磷酸鐵鋰電池產業鏈上按進入壁壘由高至低排列，依次是隔膜、正極、電池管理系統、負極、電池組裝和電解液。

預計2011-2013 年行業處于幼稚期，需求主要來自新能源客車和少量新能源轎車。2013-2015 年行業進入高速成長期，需求主要來自大量新能源轎車和少量儲能電池。2015 年-2020 年行業處于穩定成長期，新能源轎車和儲能電池需求驅動力更為堅實，可預測性更強。

幼稚期選股策略需從產業化進度與公司體制兩方面來進行篩選.產業化進度越快，企業準備更充分，將更早受益于動力電池市場的破土萌芽。從其他新能源行業的發展歷程來看，民營企業在戰略制定和實施兩方面來看競爭優勢更為強勁。從這兩個維度來篩選，橫店東磁、新宙邦和中國寶安進入中金公司的視野。

中金公司首次覆蓋并推薦橫店東磁。公司在磷酸鐵鋰正極材料方面技術儲備雄厚的公司于04 年和上海交通大學聯合開發正極材料，交大技術受到國家973 計劃扶持，起點很高。公司目前已完全擁有了該技術的知識產權。中試已于08 年初順利完成，擁有一條15 噸的中試生產線。產品已派送給下游客戶試用。公司的策略是等待需求啟動，條件成熟后實現量產。中金公司認為公司正極材料的競爭優勢在于1)技術起點高;2)正極材料制造工藝與原有產品軟磁材料相似，互相可借鑒。另外，公司磁性材料業務提供穩定現金流。公司是全球最大永磁材料和全國最大軟磁材料企業，全球市場占有率分別為8%和5%，廣泛應用于家電、通訊和汽車等行業。磁性材料業務回款極佳，過去7 年里經營性現金流均接近或超過凈利潤。公司還是光伏產業的新生力量。公司于今年年初正式進軍光伏行業，目前擁有100 兆瓦電池片產能，今年下半年產能將持續增加，明年初產能將擴至400 兆瓦。

估值與建議：

橫店東磁今明兩年的利潤增長主要來自光伏業務的拉動，預計每股收益分別達到0.64和0.91元。2012年的利潤增長主要來自光伏和正極材料業務，預計每股收益達到1.20元。中金公司對于橫店東磁采用分部加總估值法，目標價28.9元，潛在漲幅39%。對于磁性材料和光伏業務，中金公司采用2011年每股收益乘以20倍目標市盈率來估值，合理價值分別為每股9.7和8.1元。對于磷酸鐵鋰業務，中金公司估算2015年合理價值，再貼現至2011 年，合理價值為每股10.7元。其他業務貢獻每股0.3元。

動力電池的性能仍不穩定，可能會延后需求的啟動時間。新的鋰電池技術可能會對磷酸鐵鋰技術帶來挑戰。明年光伏市場可能會差于中金公司的預期。