通信后備電源業務處于業績改善期

由于鉛酸蓄電池行業整頓，市場供需失衡，供貨商向下游議價能力增強。公司在這塊業務的主要客戶為三大運營商和華為，全年訂單大多在上半年簽署，今年價格已鎖定，業績改善預期將更多的在明年體現。公司目前采取的措施是向一些小客戶溢價，同時利用賣方市場的優勢盡量挑毛利高的單子做。公司三季度毛利為20.84%，環比上漲6個百分點，盈利能力回升趨勢初步確立，預計四季度至明年仍能保持。

動力電池業務四季度開始貢獻利潤

公司已公告收購華宇電源及五峰電源，同時有意向收購成都國艦。華宇位于界首鉛資源循環工業園，動力電池產能約800萬只，極板產能1440萬套，五峰擁有遍布全國的銷售網絡，旗下“新五峰”品牌有一定知名度；成都國艦規劃產能約900萬只動力電池，預計明年底之前可全部達產。華宇和五峰將在今年四季度與公司并表，根據對賭協議，華宇、五峰今年全年將分別完成7000萬、1000萬的凈利潤，我們預計從四季度開始，公司來自動力電池方面的盈利將大幅增長。

鉛酸電池行業整頓或將長期持續

我們認為鉛酸電池行業整頓是一個長期過程，最終目的是實現在環保的基礎上規范生產，未來行業集中度將大幅提升，生存下來的廠商將是有一定規模、有能力在環保技術和環保設備上投入資金的廠商。在整頓過程中，由于大量企業停產或被取締，而改擴建和新建項目又極難獲得審批，行業供需格局改變，產品價格漲上去之后難以大幅回落，動力電池廠商的高毛利將得以維持。

公司未來成長空間巨大中國電動自行車保有量約1.3億輛，每年新增約2000-3000萬輛，我們以此為基礎，根據新增電動車以及原有電動車更換電池的需求，測算出動力電池市場容量為每年425億-475億元；公司通信后備電源業務的市場容量為60-80億元。按均值計算，前者為后者的6倍多。由于公司在電池領域的技術積累、管理經驗和品牌效應，使其在收購動力電池廠家時具備一定優勢，我們不排除公司未來繼續收購其他動力電池廠商的可能性。